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券商佣金之路还能走多远?

2019-01-06 16:26:25 来源:腾讯网

一则“公募佣金率直降至万二”的传言,引起券商行业一片哗然。然而,关于这个话题的众多讨论,都集中在佣金费率的合理性方面,却忽视了背后公募基金的重大结构变化。

事实上,在2018年A股市场上,最大的变化就是机构投资者变了。过去的机构投资者“一哥”——公募基金已经失去了第一名宝座,甚至连第二名都排不上号了。国家资金和国外资金成为市场中更大的机构投资者。与此同时,个人投资者在公募基金的持有份额,在过去11年来,持续萎缩,下降了一万亿元,公募基金已经完全进入“买方时代”。

这一前一后的夹击之下,公募股票基金的成本意识日渐抬升,而这正是公募佣金率下滑的结构性大背景。非如此,不足以留住不断消失的“基民”。也就是说,长期看,佣金费率的下调是刚性的,而目前各大券商研究所使尽百般本领去讨好公募基金公司的投研负责人,就是为了获得基金的分仓交易的佣金收入模式,长期看也是必然没有出路的。

券商佣金收入在持续下滑

为什么一条“广发证券开例会,主要提到公募佣金率直降至万二”的传闻会被炸锅?这条传闻截屏中提到,“目前机构佣金是万八,会里制定是万二,且从基金公司管理费中列支”。不过随后,广发证券辟谣称,消息不实。

原因在于,券商对于普通散户的佣金收入已经进入“零佣金”时代。看看下图的历年证券行业收入结构图来看,很明显,券商的经纪业务呈现持续下滑态势,对于散户的佣金费率从千分之三下降了万分之二,券商经纪业务收入占比也从2008年70%,一路下滑,到了2018年第三季度,经纪业务收入占比已经不足30%。

在现在A股市场日均成交金额徘徊在3000亿元左右时,券商的佣金收入已经开始失去预算平衡,陷入亏损。甚至长期看,步入中老年的A股股民,也在逐渐失去对于交易乐趣的渴望。

无论如何,在目前的佣金收入结构中,公募基金的占比仍然非常重要。比如,保险机构的佣金费率大致在万四,私募的佣金费率和散户相当。而目前公募基金的交易佣金率大都在万分之八左右。

个人股票基金投资者在逐渐消失 过去11年持有市值减少1万亿

那么公募基金,又处于什么情况之中呢?实际上,同A股交易散户一样,“基民”也在逐渐失去对于投资基金的兴趣。

统计数据显示,到2018年12月31日,个人投资者目前仅持有1.78万亿的非货币公募基金,这个数字和其持有的股票市值、储蓄存款、银行理财相比太低了。而且这个数值仍然在不断的减少之中。

银河证券基金研究中心数据显示,到了2018年12月31日,个人与机构投资者合计持有129972亿元,其中个人投资者持有基金市值72784亿元,占比56%,机构投资者持有57187亿元,占比44%,个人与机构各占一半。但剔除货币基金后的公募基金口径看,总计48343.28亿元的盘子里面,机构占比63%,个人占比37%,机构远远超过个人。

从这个数据来看,在13万亿的基金盘子里面,59%是货币基金,23%是债券基金,12%是混合基金,6%是股票型基金。

总体上看,个人投资者目前仅持有1.78万亿(17887亿)的非货币公募基金。这个数据已经较2017年底持续萎缩。2017年底当年的数据显示,个人投资者持有基金市值是18583.32亿元,一年时间已经减少了696.32亿元。

如果回溯到11年前, 2007年12月31日,同样剔除货币基金后,个人投资者持有基金市值达到27725.62亿。显然,按持有的基金市值计算,从2007年12月31日到2018年12月31日的过去11年,个人投资者持有基金市值从27725.62亿减少到17887.01亿元,减少9838.61亿元。

“赚不到钱”是个人投资者减持公募基金最主要的原因,“市场上当然有可以长期持有的好基金,但就像买股票一样,遇到的概率不高,要是遇上踩雷的基金,容易损失惨重。”此外,一些业绩相当不错的基金,除去申购费用、赎回费用这些由持有人支付的费用,剩下的利润也没多少了,因此,零申购费用、零赎回费用的货币基金成为基民首选。

国家持股、外资持股成为前两大机构投资者

随着个人投资者日渐离场,上市公司进入“纾困时代”,更多来自国家层面的资金开始大举进场,而今年以来已有超千亿资金流入ETF---指数型基金份额出现大幅飙升。

统计显示,2018年股票ETF份额增幅达到了172.61%。截至目前,规模超过40亿的ETF指数基金有12个,合计2300亿元左右。

除了广义国家队持股之外,外资持股也成为第二大机构。数据宝统计显示,沪股通和深股通开通以来,截止2018年12月31日,A股市场北上资金合计净流入6417.34亿元,其中2018年北上资金净流入2942.18亿元,占累计总额的45.85%,日均净流入超过10亿元。

从总规模上看,包括北上资金、QFII和RQFII等资金在内的外资持股,已经成为广义国家队持股之外的第二大机构投资者,超越了公募基金持股。

显然,随着指数化投资地位的上升,以及外资机构持股比例的进一步抬升,公募基金主动投资和明星基金经理的光环褪去,市场对于研究分析的侧重点,已经出现明显不同。依靠沿用多年公募佣金分仓模式,留给券商卖方研究的空间,也正在日益逼厄。

可以想见,一旦公募基金这块非市场化的堡垒被攻破,那么券商卖方研究所的收入打个对折,完全在意料之中。而券商转型向财富管理之路,能不能走通,仍然需要打个巨大的问号。

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