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节奏为王

2019-01-11 16:51:00 来源:酷基金

先持有高股息率股求稳,等待流动性的量价指标改善、改革减税落地,历史上指数年线有下影线是较大概率事件。

荀玉根/文

回顾A股走势每年都有关键词,基本可以分为趋势、结构、节奏三大类。所谓趋势年份多为大牛或大熊市,单边行情居多。结构年份多为整体震荡市下的结构性行情。节奏年份的显著特征是市场波动加大。

结合这三种市场情景,2019年很难出现趋势性行情,基本面向下趋势仍在,市场大涨较难,另一方面市场估值处于低位,前期跌幅也足够深,趋势性大跌可能性也不大。从结构角度看,2019年也很难看到上证50代表的价值或者创业板代表的成长业绩出现快速回升,从而出现类似2013年、2017年结构性行情。所以2019年关键词很可能是节奏,而节奏主要取决于政策放松和基本面下行的力量对比。1月4日,央行宣布决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,当天上午国家领导人到中国银行、工商银行、建设银行考察,并在银保监会主持召开座谈会,讨论有效缓解企业融资难融资贵问题。当天市场提前反应,上证综指上涨2.1%。

如何看待这次降准的背景和作用?从背景看,经济下行压力进一步加大,出口方面2018年11月出口金额当月同比5.4%较前值15.6%大幅回落,出口压力显现,内需方面最新公布的2018年12月统计局PMI为49.4,较前值回落0.6个百分点,2016年7月以来首次低于荣枯线。政策往往相机抉择,目前看,政策宽松有所加码,但力度可能还不够,政策宽松的核心是带动微观企业经营状况的好转。

企业融资难融资贵的问题仍存在,目前加权平均贷款利率6.19%、1年及以下贷款类信托产品利率8.50%,仍相对较高。往后看需要降息、减税等货币和财政政策加码,进一步降低融资成本并为企业减税降负,只有企业实际融资成本下降时才能真正推动企业扩大再生产,需求才能回升。

短期看,市场还未到挥棒的最好时机,2018年12月中旬以来,市场出现又一轮下跌,降准政策或对市场短期产生刺激作用,出现小的短反弹,但降准催化的反弹持续性往往堪忧。统计2005年以来央行19次降准后的市场表现,宣布降准次日上证综指上涨概率42%,平均涨幅-0.8%,宣布降准后一周上证综指上涨概率50%,平均涨幅-0.1%。市场对2019年春季躁动也比较期待,但当下市场风险收益比一般,仍需要等待更好时机。目前基本面向下有多差还很难确定,中美贸易摩擦悬而未决,未来还需等待政策及基本面更明朗。

目前市场有三大一致预期:股市上半年弱下半年强、成长风格更优、外资流入支撑消费股。机构投资者尤其是国内公募,对2019年成长机会很关注,从历史看,A股大小盘风格轮换周期一般2-3年,2016-2017年价值胜出,2018年两者关系弱化,往后看成长更优。而对于消费股,长期视角看外资流入A股是大势所趋,从投资风格来看,外资机构投资者风格重消费、轻周期。中期视角下这两个逻辑都可以,成长、消费中期前景不错,但短期风险收益比都比较尴尬。成长板块目前的矛盾在于,自下而上难选成长性行业和公司。市场关注较多的成长方向如5G、新能源汽车、医药、光伏、军工、计算机,这些板块以及板块龙头股的估值与盈利匹配度都比较差。

2018年下半年,经济呈现类滞胀特征,往后看经济增速下行仍将持续,通胀周期滞后于增长周期,经济将由类滞胀走向类衰退,在此期间股市回落找市场底,高股息策略优势显现。此外,以政策宽松为界,类衰退后期受益于政策宽松的行业表现更优。

战略性看好成长,政策再次偏向科技创新类,2018年中央经济工作会议明确提出“要推动先进制造业和现代服务业深度融合,坚定不移建设制造强国”,先进制造如5G产业链、新能源车产业链,服务消费如医疗健康、保险。

作者为海通证券(600837)首席策略分析师

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